拼多多是怎么赚钱的？
1. 营销服务（占收入的 77%）
拼多多（PDD）的大部分收入来自其在线营销服务。具体来说，商家可以通过在线竞价获得与产品相匹配的关键词，并将其作为广告展示在拼多多的平台上。
2. 交易服务（收入的 15%）
对于商家在平台上销售的商品，拼多多将收取一定比例的佣金（约0.6%）。
3. 商品销售（收入的 8%）
最后，拼多多通过其在线杂货平台多多买菜销售新鲜农产品。这部分不同于拼多多的核心电子商务业务，后者是一个买卖双方匹配的市场，而多多买菜则从供应商那里购买生鲜库存并直接出售给消费者。
价值主张
1、强大的网络效应和规模经济飞轮效应
拼多多的社交电商模式是建立在网络效应之上的。拼多多的平台模糊了社交媒体和电子商务之间的界限，这一特点使其有别于传统的电子商务玩家。拼多多庞大的活跃买家群体也有助于激励更多商家在平台上销售，随着买家数量的增加，平台的销售能力也将变得更强。通过创建更大的消费群，客户可以获得更低的价格，进一步激励客户使用该平台。因此，拼多多的团购功能是其竞争优势的一个关键方面。这些社会凝聚力特性也使公司能够产生巨大的网络效应。
在飞轮效应方面，随着拼多多的发展，社交电商平台对买卖双方的价值越来越高。拥有更广泛的客户群，买家可以获得更低的价格和更多种类的产品。对于商家来说，更活跃的买家也意味着更大的潜在销售。一旦这种激进的飞轮获得动力，就很难停下来。阿里巴巴一直是电子商务巨头，目前国内用户已达 10 亿，而拼多多自 2015 年推出以来已拥有近 9 亿用户。
2. 庞大且不断增长的目标市场
拼多多的主要目标市场是中国的低线城市和地区，它们在中国不断增长的低线城市中占很大比例。这部分人口是巨大的，约占中国中产阶级的一半（14亿人口的70%）。尽管在过去的 20 年里，这些消费者在很大程度上被排除在中国电子商务之外。但是，这种情况正在改变，因为：
1）低线城市和区域与一线大城市之间的基础设施正在改善；
2) 改善互联网接入服务；
3）中国低线城市和地区可支配收入增长较快。
因此，未来10年，这一群体有望成为全球最大的消费市场。作为中国领先的生鲜电商之一，野兽财经认为，拼多多目前处于有利地位，可以从这种强劲的长期顺风中受益。
尽管美团、阿里巴巴等中国电商巨头在这一领域投入巨资，但拼多多的先发优势和独特的社交电商模式使其在吸引客户方面具有明显优势。此外，中国的中低收入群体还有巨大的市场机会。因此，野兽财经认为，未来5-10年，该领域仍有巨大机会。
3. 高利润的商业模式
拼多多的核心社交电商业务，简单来说就是一个撮合买卖双方的线上市场。因此，拼多多几乎不负责平台上销售的第三方卖家的物流、仓储或库存分配。在财务上，这种轻资本结构是有利的，因为它大大降低了拼多多的资本支出和收入成本要求。
拼多多面临的风险
1、监管压力
自 2020 年底以来，监管机构开始审查中国更广泛的科技行业。为了在中国创造更公平的竞争环境，监管机构审查了中国许多最大的科技平台，采取的措施包括反垄断罚款和限制进入新的消费市场。这种审查主要针对中国最大的科技公司，包括阿里巴巴、腾讯、美团、京东和百度。尽管拼多多目前不受监管监管的任何实质性影响。不过，随着拼多多市场份额的巩固和在中国市场的主导地位不断增强，野兽财经认为，拼多多将面临越来越大的监管风险。
二、VIE架构引发美股退市恐慌
拼多多依靠所谓的VIE（可变利益实体）结构来促进离岸融资，以规避中国严格的外国投资资本管制。然而，在 2021 年，美国证券交易委员会对在美股上市的外国公司推出了新的会计政策。尽管中美监管机构采取了相当大的措施拼多多运营，允许美国金融监管机构对在美股上市的中概股的财务报表进行审计，但能否最终敲定协议仍存在一定的不确定性。如果拼多多不遵守新规，公司将面临从纳斯达克退市的风险，这将迫使投资者抛售公司股票，对拼多多股价造成短期抛压。
3. 竞争对手
如前所述，拼多多面临来自阿里巴巴（BABA）、京东（JD）和美团（03690）等中国电子商务和食品配送公司的激烈竞争。此外，拼多多经营的电商环境也是动态的，消费者的喜好也在不断变化。此外，拼多多的经营历史有限，资本基础较小，未来可能难以与这些大型运营商进行财务竞争。
虽然这些公司不直接与拼多多的“团购”社交商务模式竞争，但未来他们可能会推出类似的服务。因此，投资者定期跟踪拼多多用户群、活跃商家和商品总量的增长也非常重要。
财务与估值
损益表和现金流量表
从拼多多的损益表指标来看，该公司仍处于强劲发展阶段。主要体现在毛利率上（高达72%）。这远高于竞争对手阿里巴巴 (36%)、京东 (10%) 和亚马逊 (AMZN) (43)。
值得注意的是，拼多多在净利润基础上也是盈利的（考虑到拼多多成立于 2015 年，这非常令人印象深刻）。此外，拼多多正在产生大量自由现金流，目前自由现金流利润率为21%。这与相对较低的股东稀释度（以股票补偿的形式）有关。与此同时，拼多多过去 12 个月的收入增长率也下降至 21%，这主要是由于中国宏观经济环境放缓以及全国 COVID-19 封锁的延长。
资产负债表和财务实力
如上表所示，拼多多拥有健康的资产负债表，现金余额高，债务低。
拼多多估值分析
目前，拼多多市盈率约为 30 倍。虽然这个市盈率乍一看可能有点高，但就净利润而言，该公司最近才开始盈利。因此，猛兽财经在评估拼多多的估值时，对市盈率的重视程度较低。相比之下，拼多多的市盈率看起来很便宜，目前的市盈率不到 12 个月收入的 5 倍。此外拼多多运营，拼多多的 PEG 比率（市盈率）已达到 0.6 倍，考虑到未来的增长预期，这看起来很有吸引力。
正如您在下面看到的，拼多多的 EV/销售额和 EV/FCF 倍数与公司的历史平均水平相去甚远。
综上所述
考虑到拼多多强劲的预期销售额和盈利增长，野兽财经认为，以目前的估值，拼多多将给投资者带来良好的回报。虽然有几个潜在的宏观和特殊风险可能会影响拼多多，但我们认为这些风险已经真正反映在拼多多当前的股价中。此外，在未来 2-3 年，拼多多应该会继续受益于不断扩大的经营杠杆和利润率，从而使公司的盈利增长快于预期并提高股东回报。
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